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本报告导读：

2023 年前3 月新签增21%，地产销售同增83%。旗下中海地产是绿档企业，北上广深新增货值占比48%。2023PE4.9 倍(万保招金平均PE8.7 倍)。

投资要点：

维持增持。业绩低于预期，下调预测2023-2024 年EPS1.34/1.46 元(原1.48/1/60 元)增速10%/9%，预测2025 年EPS1.59 元增8%。维持目标价8.52 元，对应2023 年6 倍PE。

净利下降1%低于预期，因地产版块利润下降。( 1)营收2.1 万亿增9%(Q1-Q4 增13/12/6/0.4%)，归母净利510 亿下降1%(Q1-Q4 增20/8/19/-6%)。

(2)房建毛利1007 亿增12%，基建毛利516 亿增20%，地产毛利535 亿下降23%。(3)经营净现金流38 亿(-73%)，计提减值135 亿(+7%)，资产负债率74.4%(+1.1pct)，应收账款2104 亿(+16%)，加权ROE13.9%(-2pct)。

2023 年前3 月新签增21%，地产销售同增83%。( 1)2023 年1-3 月新签订单1.1 万亿增21%，其中基础设施2438 亿增19%(占22.5%)，房建新签7238 亿增16%(占67%)；(2)2023 年1-3 月地产合约销售额1124 亿同比增加83%，2022 同期同比下降33%，2022 全年同比下降5%；单3 月地产销售额589 亿增53%。( 3)3 月末地产土储9114 万m2 是销售面积5 倍。

中国建筑行业全球最高信用评级，PE4.9 倍(万保招金平均PE8.7 倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，北上广深新增货值占比48%。(3)中国建筑2023PE4.9 倍(万保招金平均PE8.7 倍)、PB0.73 倍低于万保招金平均PB0.94 倍。

风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。